12月23日，淮北矿业公开发行 27.57亿元可转换公司债券，简称为“淮矿转债”，债券代码为“110065”，申购代码为“733985”。

淮矿转债打新分析与投资建议下修条款相对严格，债底保护尚可

淮矿转债的下修条款相对严格，为“20/30，85%”，赎回和回售条款比较常规。按照中债(2019年12月18日)6年期AAA企业债到期收益率3.85%计算，到期按106元赎回，淮矿转债的纯债价值约为88. 38元，面值对应的YTM为1.78%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价9.93元进行转股，则对总股本(其中流通盘数量占比约25.49%)的摊薄幅度为12.78%。

正股基本面

正股：淮北矿业，安徽省淮北市国资控股企业。重组前公司叫雷鸣科化，主营业务为工业炸药、工业雷管的生产与销售、爆破工程服务以及矿山开采等业务。重组后，淮矿股份资产

注入公司，公司更名为淮北矿业，主营业务变更成为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。目前公司产品主要分为两类：1、煤炭产品。公司煤炭产品根据用途主要分为炼焦煤、动力煤。炼焦煤主要用于钢铁、焦化等行业;动力煤主要为发电用煤、建材用煤、一般工业锅炉用煤、生活用煤、冶金过程中的烧结和高炉喷吹用煤等。2、煤化工产品。公司煤化工产品主要以焦炭为主，具有低硫、冷热强度高的特点，产品质量 优良，主要用于钢铁行业;以甲醇为辅，其余煤化工产品有粗苯、硫铵、焦油、精苯等，主要用于化工行业。

公司的风险主要在两个方面：1、行业风险。公司所处的煤炭行业是国民经济的基础性行业，具有较强的周期性，受下游钢铁、电力、建材等行业周期性波动影响较大。煤炭行业本身受宏观经济因素和 国家产业政策、地方政策的影响较大。2、政策风险。煤炭行业受到包括国家发改委、自然资源部、应急管理部、生态环境部、各级地方政府主管部门等共同监管。监管政策的变化可能对公司的运营产生较大影响，进而可能对公司的收入和利润带来影响。

公司是区域煤炭行业龙头，受行业回暖因素影响，近两年公司业绩较为靓丽。今年前三季度，公司营业收入462.52亿元，净利润25.33亿元。

静态看，预计首日上市价格为109-113元

截至12月18日收盘淮矿转债对应平价100.20元。该转债正股市场关注度有限，弹性也偏弱，不过其业绩可能受到基建加码的带动。我们认为市场对其定位可能比较谨慎，但AAA评级是一个优势。

静态看预计目前平价下淮矿转债上市首日获得的转股溢价率在9%-13%区间内，价格为109-113元。

预计中签率0.013%附近，可以底仓配置思路参与

根据最新数据淮北矿业控股股东为持股75%的淮北矿业(集团)有限责任公司，前十大股东合计持股87.69%。目前暂无公告披露股东配售意愿，但从近期新券发行经验看股东配售比较积极，在配售70%的假设下淮矿转债留给市场约8.27亿元。

淮矿转债同时设置网下和网上发行。近期打新热情高涨，木森转债(评级AA、规模26.60亿元)网上参与约150万户，网下参与7677户。假定淮矿转债网上申购150万户，网下参与7000-8000户，网上按照打满计算，网下平均申购7亿元，则中签率为0.013%左右。

打新参与没有异议。公司业绩弹性不大，估值偏低，但未来业绩可能受益于基建带动。AAA评级意味着其可以底仓配置思路参与。当然，2020年3月、4月存在部分解禁股压力也是需要考虑的因素。